FTX赔偿计画出炉
2023 年，以一己之力将整个加密资产圈拖入下行螺旋的 FTX 破产案迎来最新进展 —— 投资者初步的赔偿计画出炉。 2023 年 12 月 26 日，FTX 破产案的管理人向法院提交了修改后的重整申请书，FTX 的破产管理人提出：(1)以美元为资产计算单位，估算客户的加密资产索赔金额;(2)以破产日(即 2022 年 11 月 11 日)来决定加密资产的基準价，来进行价值进行估算。
FTX 此举引发了大部分投资者的愤怒，大部分投资者认为该项赔偿是不公平且不合理的。今天飒姐团队就根据 FTX 破产重整案为大家介绍一下这类新兴资产的破产制度设计以及可能的处理方式。
FTX 赔偿计画是否是公平合理的?
FTX 破产管理人对于投资者的赔偿计画其实很简单，对于 FTX 用美元作为资产计算单位的请求实际上是很正常的，飒姐团队在一开始针对 FTX 案的分析中就已经与大家讨论过 FTX 在这种国际虚拟资产交易所的虚拟资产破产重整案件中，对投资额的计算大概率会选择以某种能让不同国家公民都能接受的法定货币来作为投资额的计算单位，如此一来，可以免去投资者受偿的一些不确定性。
而对于 FTX 破产管理人以 2022 年 11 月 11 日来确定加密资产的基準价的行为，对于破产管理人来说则是一把双刃剑，但目前来看，破产管理人的该项建议对于投资者来说是非常不公平的，这主要是因为虚拟货币的价格存在巨大的波动。简单来说，2022 年 11 月 11 日加密资产市场整体较为低迷，各种虚拟货币的交易价格都较低，但目前加密资产整体迎来一波大涨，相关虚拟货币的价格相较 2022 年 11 月 11 日而言涨了很多，所以在此情况下，投资者认为不合理是可以理解的。
而从 FTX 方的破产管理人角度来看，其做出前述两种建议的理由主要是採用该种赔偿方案能够避免破产程序受到「不必要的拖延」。同时，FTX 的破产管理人认为，对每一笔与加密资产相关的投资进行个别清算是「既不切实际又非必要的」，因为如果进行个别清算，会导致 FTX 案在按照《美国破产法》第 11 章进行处理的过程中发生拖延。
因此，飒姐团队认为 FTX 赔偿计画是否是公平合理的核心在于，以 2022 年 11 月 11 日作为基準日来确定各类虚拟货币的基準价是否是公平合理的。
VASP 破产案该如何处理?
飒姐团队认为，类似 FTX 这种交易平台破产案件的处理可以参考传统的破产程序，也可以适当考虑证券纠纷类案件的处理方式来进行，特别是可以参考证券虚假陈述责任纠纷案件中关于「叁日一价」的确定标準。一来，FTX 等交易所模式的 VASP 在整个营运过程中与上市公司具有较大的相似性;二来，FTX 等 VASP 本身存在发行证券类金融产品的行为。因此，一家之言，飒姐团队认为在确定赔偿基準日的过程中可以参考证券纠纷类案件确定基準日的方式。
根据《虚假陈述司法解释(2022)》第 25 条：「资讯揭露义务人在证券交易市场承担民事赔偿责任的範围，以塬告因虚假陈述而实际发生的损失为限。塬告实际损失包括投资差额损失、投资差额损失部分的佣金和印花税。」在我国，相关证券虚假陈述纠纷案件中，对于投资者的投资损失的确定需要明确「叁日一价」，才能最终确定索赔数额。所谓「叁日一价」指的是：虚假陈述实施日、虚假陈述揭露日、基準日、基準价。
虚假陈述实施日：指的是上市公司进行虚假陈述行为之日。这是为了确定赔偿时间的起点。
虚假陈述揭露日：指上市公司的虚假陈述行为，在具有全国性影响的报刊、电台、电视台或监管部门网站、交易场所网站、主要门户网站、行业知名的自媒体等媒体上，首次被公开揭露并为证券市场知悉之日。虚假陈述揭露日的认定尤其困难，在实务中，法院一般会根据公开交易市场对相关资讯的反应等证据，判断投资人是否知悉了虚假陈述。
基準日：即投资差额损失计算的基準日，是指在虚假陈述揭露或更正后，为将塬告应获赔偿限定在虚假陈述所造成的损失範围内，确定损失计算的合理期间而规定的截止日期。依我国法律规定，在採用集中竞价的交易市场中，自揭露日或更正日起，被虚假陈述影响的证券集中交易累计成交量达到可流通部分 100% 之日为基準日。自揭露日或更正日起，集中交易累计换手率在 10 个交易日内达到可流通部分 100% 的，以第 10 个交易日为基準日;在 30 个交易日内未达到可流通部分 100% 的，以第 30 个交易日为基準日。
基準价：即虚假陈述揭露日或更正日起至基準日期间每个交易日收盘价的平均价格，为损失计算的基準价格。
飒姐团队认为，在 FTX 等类似的破产重整案件中，不能仅以「不拖延重整时间」这一理由来随意的确定一个基準日和基準价，这对投资者来说是非常不负责任的行为。
另外，我们还需要考虑到基準价确定后，加密资产市场未来的变化可能性，如果在基準日和基準价确定后，加密资产暴涨或暴跌，对于破产方和投资者都会产生巨大影响，一个没那么準确的类比，这甚至可能产生一个「零和博弈」问题。
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