本周二，“特朗普交易”逆转波及比特币市场，价格一度冲高至99,000美元后迅速回落至93,000美元以下，最大跌幅超6%。这源于以色列和黎巴嫩可能达成停火协议的传闻，导致黄金和原油价格也大幅下挫。

近一个月，比特币增长40%，投资者的风险敏感性被放大。笔者认为，这是单点事件的短期影响，外部宏观条件长期不变，流动性不会使这一周期戛然而止。

流动性是风险资产的“因”

2024年9月18日，美联储自2020年来首次降息50个基点至4.75%-5.00%，结束了525个基点的加息周期。比特币在流动性泛滥和对冲通胀需求之间寻求平衡。降息释放流动性，为风险资产注入更广阔空间，潜在的经济波动和政策不确定性使比特币成为“对冲现实世界风险”的选择。

特朗普重新执政并实施一系列财政刺激政策，政府支出增加推动市场流动性。特朗普计划建立国家比特币储备，利用加密货币削弱美元竞争对手。对加密货币友好的监管官员的任命，推动建立美国主导的国际加密货币监管框架。

然而，也有声音质疑降息，认为“金融危机即将来临”。根据MacroMicro的美国衰退指数，2024年11月美国衰退的可能性为24.9%。若衰退周期到来，衰退可能在6个月内达到顶峰。比特币在流动性和对冲通胀的博弈中，更多地反映了其对流动性变化的敏感性。

机构：已超5%关键阈值

在宏观经济条件下，比特币受到机构流动性青睐。自2024年1月比特币现货ETF通道开放以来，全球比特币现货ETF已占比特币全部供应量的5.63%。5%的持股比例在金融行业是一个关键阈值，例如在美国证券交易委员会（SEC）规定中，持股超过5%的股东需要向SEC报告。

除了比特币现货ETF，上市公司也在政治环境下有所动作。据欧科云链研究院统计，自11月6日以来，17家美国和日本上市公司已持有或董事会批准通过比特币作为战备资产。微策略公司（MicroStrategy）以54亿美元的价格在11月18日至24日期间购买了55500个比特币。目前全球仅有0.01%的上市公司持有比特币，这意味着这只是大机构购买力的冰山一角，市场仍处于“精英实验阶段”。

欧科云链研究院保守测算，未来一年内进入比特币的可统计资金约为2.28万亿美元，这些资产可将比特币价格推升至20万美元左右，与Bernstein、BCA Research 和 渣打银行的预测一致。

泡沫先行，如何对冲牛奶涨价？

流动性利好被市场质疑是否过剩，从“特朗普交易”变成“特朗普泡沫”。《The Great Stagnation》作者Tyler Cowen认为，泡沫有利于资本集中投入新兴产业和创新项目，提升市场对高风险项目的接受度，激励企业家和投资者大胆冒险和创新。例如，1990年代的“互联网泡沫”破裂后，留下了光纤网络和数据中心建设，为互联网 时代奠定基础。

特朗普政府支出若较为激进，市场流动性过剩有“泡沫”之嫌，加密市场也可能因流动性“哄抬”，使“价值追赶价格”。比特币既是美股放大器，又承担对冲现实世界风险的功能，在流动性和对冲通胀的博弈中摇摆。从2019年到2024年，美国牛奶的平均价格从2.58美元\/加仑上涨到3.86美元\/加仑，涨幅约为49.22%。同期，比特币涨幅约为1025%，黄金涨幅约为73%，略超过标普500指数的40%。

一些国家选择投资比特币以保护财富免受通胀侵蚀，如萨尔瓦多、中非共和国采用比特币作为法定货币，不丹挖矿比特币，利用其稀缺性和去中心化特点抵御通胀风险。

在当前宏观环境下，无论短期波动如何，比特币的稀缺性、去中心化和全球流动性始终不变。其迈向价值存储角色的过程因机构和上市公司争相配置而加速。这场始于密码朋克的金融实验，终将在现实世界中找到落脚点。

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