经过前几日的牛市回调，ETH 价格再次突破 3900 美元。回顾这一年，以太坊经历了多个复杂因素的影响。一方面，坎昆升级顺利、现货 ETF 通过，技术与基本面迎来牛市；另一方面，比特币、SOL、BNB 纷纷创新高，ETH 仍在 4000 美元关口徘徊。

从上图可以看出，以太坊今年经历了三个主要阶段。年初，比特币现货 ETF 通过，以太坊价格随之走高，突破 4100 美元，但随后随大盘下跌。SOL 的强势表现导致以太坊流动性流失。

5 月，以太坊现货 ETF 获批，价格短暂冲高，但需求不如比特币强劲。市场对 ETF 的负面反应导致 10 亿美元的资金外流，给以太坊价格带来压力。此外，ETH 的科创产品叙事和 SEC 的限制也削弱了其吸引力。

之后，以太坊基金会、再质押生态、路线图之争相继出现，以太坊陷入困境。

11 月，美国大选尘埃落定，亲加密的共和党和特朗普为加密市场注入信心和流动性，以太坊迎来第三波上涨。这次上涨由机构入场推动，显示了机构对以太坊的认可。

12 月以来，以太坊现货 ETF 连续半个月净流入超 22 亿美元。The ETF Store 总裁 Nate Geraci 表示，顾问和机构投资者才刚开始关注这一领域。今年第三季度，摩根士丹利、摩根大通和高盛大幅增加比特币 ETF 持仓，同时开始购买以太坊现货 ETF。威斯康星州投资委员会和密歇根州退休系统也购买了以太坊 ETF，显示养老基金对以太坊的认可。

摩根大通曾预测，以太坊现货 ETF 将吸引高达 30 亿美元的净流入，若允许质押，这一数字可能达到 60 亿美元。贝莱德美国主题和主动型 ETF 主管 Jay Jacobs 表示，机构对以太坊的探索还处于初期阶段，重点在于现有产品而非新的山寨币 ETF。

Blockworks Research 的调查显示，69.2% 的受访者持有 ETH，其中 78.8% 是投资公司或资产管理公司，表明机构对 ETH 质押的兴趣已达临界点。机构积极参与 ETH 质押，但参与程度和方法各异，监管不确定性导致态度不一。

自 FTX 暴雷后，Coinbase、Kraken、Ripple 等接连受到 SEC 打击，许多项目无法在美国主流银行开户。DeFi 投资者也遭受重大损失，如 Toma Bravo、Silver Lake、Tiger 等基金不仅在 FTX 受挫，还投资了一些未兑现承诺的项目。2022 年下半年，许多 DeFi 项目迁移到美国以外地区。两年前，80% 的合格加密初创公司位于美国，如今这一比例降至 20%。

11 月 6 日，特朗普胜选，为加密市场带来了希望。特朗普胜选消除了监管疑虑。他组建了高效的政府团队，任命了加密友好的 SEC 主席 Paul Atkins 和 PayPal 联创 David Sacks 为「白宫人工智能与加密货币事务负责人」。

摩根大通分析师认为，特朗普上台后，停滞的加密法案如《21 世纪金融创新与技术法案》可能会迅速通过，为加密行业提供监管明确性。SEC 的执法策略也可能从严格转向合作，限制银行持有数字资产的规定可能会被废除。针对 Coinbase 等公司的诉讼可能缓和、和解或撤销，降低加密行业的诉讼风险。

特朗普团队还考虑大幅改革银行监管机构，可能废除联邦存款保险公司（FDIC）。这些举措有望吸引更多机构资金重返加密市场。

家族办公室、捐赠基金、养老金计划等稳健资本不仅会布局以太坊 ETF，还将重返 DeFi 领域。稳定币供应量已达到最高水平，特朗普胜选后，稳定币总量增加近 250 亿美元，目前总市值达 2022 亿美元。

Coinbase 今年在 DeFi 领域有所建树，推出了 cbBTC。由于 cbBTC 与比特币 ETF 面临相同的风险，部分传统金融机构可能转向 DeFi 生态，为经过市场验证的 DeFi 协议带来资金流入。RWA 是 DeFi 的另一大板块。BlackRock 通过与 Securitize 合作，发行了代币化基金 BUIDL。Apollo 和 Blackstone 等资本巨头也准备进入 RWA 市场，带来大量流动性。

特朗普胜选后，Uniswap、Aave、Lido 等 DeFi 项目价格上涨，COW、ENA、ONDO 等新项目也表现突出。特朗普加密 DeFi 项目 WLFI 近期频繁交易以太坊代币，增持 ETH、LINK 和 AAVE。巨鲸增持 ETH 的消息不断，显示机构和鲸鱼账户重新关注以太坊生态。

DeFi 项目的 TVL 约为 1000 亿美元，占加密市场总值的 2%。监管环境转暖下，DeFi 仍有巨大成长空间。Aave 是本轮资金回流的受益者，TVL 突破 220 亿美元，代币价格从 80 USDT 上涨至 140 USDT，协议收入创新高。尽管 Aave 升级了 V4，但监管与资金推动是主要因素。

以太坊今年遭遇了生态争议，Solana 的崛起动摇了其地位。作为第一条智能合约区块链，以太坊通过先发优势吸引了大量机构投资者。尽管目前链上活跃度不高，但机构资金正逐步回流，以太坊的优势在于安全性和灵活架构。

过去几年，以太坊专注于基础设施建设，提供了大量廉价区块空间，但未充分利用。长远来看，机构和应用的涌入将提升以太坊区块资源的稀缺性，巩固其价值基础。12 月初，以太坊研究员 Jon Charbonneau 建议将以太坊的生态力量聚焦于“世界计算机”这一目标，如比特币的“数字黄金”和 Solana 的“链上纳斯达克”。

10 年过去，以太坊不再处于创业阶段。下一个十年，以太坊的未来已经清晰可见。

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