摘要

上周我们探讨了如何把握“Buy the rumor”交易机会。本周聚焦MicroStrategy的热度，分享一些个人见解。MicroStrategy股价上涨得益于“戴维斯双击”，通过融资购买BTC，将BTC增值与公司盈利绑定，利用传统金融市场的融资渠道创新设计，使公司具备超越自身持有BTC增值的盈利增长能力。然而，当BTC行情震荡或反转时，公司将面临“戴维斯双杀”，盈利增长预期受损。

何为戴维斯双击和双杀

“戴维斯双击”由投资大师克里夫顿·戴维斯提出，指在良好经济环境下，企业因盈利增长和估值扩张而股价大幅上涨。反之，“戴维斯双杀”指公司盈利下降和估值收缩导致股价快速下跌。

MSTR的高溢价及其商业模式

MicroStrategy将业务从软件转向融资购买BTC，盈利来源为BTC增值的资本利得。其融资能力带来杠杆效应，使MSTR市值高于其持有的BTC价值。这种正溢价是其商业模式的核心，Michael Saylor需维护溢价以增加市占率和定价权。

MicroStrategy给行业带来的风险

MicroStrategy的商业模式会增加BTC价格波动，充当波动放大器。当BTC进入高位震荡期，MicroStrategy盈利下降，市场信心减弱，融资能力受损，正溢价快速收敛。为维护溢价，Michael Saylor可能出售BTC回购股票，进一步加剧BTC价格下跌，形成“戴维斯双杀”。

MicroStrategy的可转债风险

MicroStrategy发行的可转债本质上是带有免费看涨期权的债券。虽然到期前没有偿付风险，但股价下跌时，对冲基金为动态对冲Delta，会卖空更多MSTR股票，进一步打击股价，提前反映债务风险。

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