高端化走了一年之后，比亚迪意识到智能化可能是高端化过程中必须要修的一门课，所以研发上开始疯狂补短板了。

比亚迪(002594.SZ)于北京时间3月26日晚，港股盘后发布了2023年第四季度业绩。要点如下：

1. 汽车高端化上的尴尬：销量结构上超高端仰望、方程豹销量贡献太少，高端腾势、唐、汉这种定价相对高的车型的销量占比下行，收入表现是单价通缩严重，相比已经掉价的三季度，价格又掉了三千。

2. 好在毛利率并不拉胯：虽然公司宣布了部分车型的降价，但好在有高销量之下的采购议价+电池自然降本加成，四季度剔比亚迪电子的毛利率仍然高达25.1%(含电池业务)，虽然比三季度下行了0.6个百分点，这在海豚君所看的一众整车厂中，绝对是一哥级别的存在，要知道特斯拉都已经是在20%以下了。

3. 利润回落“靴子落地”：实际四季度利润87亿，与公司之前宣布的基本没有差距，但四季度多卖10多万辆的情况下，利润反而低于三季度的100亿+利润;显然，高端化未成、研发补短、竞争加剧，终于开始体现到利润反噬中了。

4. 智能化补短板的反噬：四季度研发费用同比拉涨90%，由于比亚迪电子研发费用还在减少，所以实际汽车相关业务的研发费用应该是100%以上的增长。

从研发的支出结构来看，无论是物料(可能是服务器算力)、人头、人均薪资都在爆拉当中，大概率说明高端化走了一年之后，意识到智能化可能是高端化过程中必须要修的一门课，所以研发上开始疯狂补短板了。

海豚君整体观点：

由于1月30日的预告已经把公司的股价狠狠的往下砸了下去，市场已经知道了四季度的业绩会比较烂，而四季度就实际业绩的三个关键指标：单价、毛利率和三费来说，毛利率在行业一片狼藉的情况下，能有25%的表现，只能说一哥就是一哥。

而单价的通缩和研发费用的开支，分别体现的比亚迪作为一哥的两大严重缺陷：a) 高端化，尤其是高端纯电上，迟迟没有进展; b) 智能化补短板。

而进入到2024年，这两大短板，仍然是比亚迪仍然要找补的关键短板。公司也表态了腾势和方程豹2024年的目标，以及三季度比亚迪要把高阶智驾作为20万+车型的选配，以及30万+车型的标配的。

这两个方向上，海豚君目前只能说听其言观其行，如果说智能化还有补短板的时间，那么高端化能不能成功现在还很难说。

另外短期来看，一季度还是比亚迪大幅降价的背后是清库存、降渠道水分的一个阶段，再加上一季度本来销量也比较弱(环比销量几乎腰斩)，一季度业绩必然是会崩的比较厉害。

但尽管如此，如果把眼光稍微放长，海豚君认为，相比于2023年比亚迪等待库存风险释放，那么2024年海豚君更加关注的比亚迪的反转机会：

a) 比亚迪主动消化渠道库存，从1、2月份来看终端零售销量持续高于批发销量，社会库存风险已经在逐步化解;

b) 清理完渠道库存，比亚迪就可以用较高的汽车毛利率+7、8月份的DM 5.0(号称百公里油耗2.9L、、续航超两千公里)的优势，10-20万价格带，通过降价对其燃油车定价，来加速对手出清;

c) 出海是持续的增量：今年目标50万辆，去年不到25万辆，翻番的规划。

目前公司市值对应2023年PE大约22倍上下，相对短期可能会进一步烂掉的业绩而言，估值只能说并不算低;而分红的角度，90亿的分红，相对于6000多亿的市值而言、300亿的年度利润、年度1700亿的经营现金流、在手1100亿的货币资金，只能说是响应号召，意思一下。

但海豚君再次强调，稍微把眼光放远一点点，其实很容易看到，比亚迪的黎明就在前方。2023年，投资比亚迪要注意的是追高风险，而2024年，更要关注的是反转机会。