截至6月27日16时30分，美元兑日元汇率徘徊在160.59附近，盘中一度创下过去40年以来的最低点160.86.在此背景下，金融市场对日本当局再度干预汇市“稳汇率”预期骤增。

6月24日，日本财务省副大臣神田真人表示，日本政府已做好在必要时24小时全天候干预外汇市场的准备。

但是，部分投机资本对此不以为然。“此前日本当局动用逾620亿美元干预汇市都无法阻止日元汇率跌势，越来越多投机资本认为日本当局再度行动又将无功而返。”一位香港银行外汇交易员向记者指出。这些投机资本的底气，是美联储迟迟不降息，加之法国大选不确定性令欧元汇率持续下跌，都令美元指数拥有更强的上涨动能。在这种情况下，日本当局干预汇市力度再大，也很可能收效甚微。

他告诉记者，当前金融市场的另一大争议，是日本当局再次干预汇市的真正意图，是确保美元兑日元汇率不跌破160.还是避免日元汇率在美元强势回升冲击下无序大幅下跌。

“这很大程度会影响日本当局再度干预汇市的时机选择与力度强弱。”一位新兴市场基金经理向记者指出。

三菱日联信托银行驻纽约的销售和交易主管Takafumi Onodera认为，目前影响日本央行干预汇市时机与力度的另一个变量，是周五发布的美国最新PCE数据，若美国PCE数据高于预期导致美元进一步走强与日元汇率快速跌向163.不排除日本当局会开展“汇率检查”，或者在周五纽约交易时段结束前出手干预汇市。

值得注意的是，尽管日本当局何时干预汇市“悬而未决”，但金融市场却在美债市场迅速做出回应。截至6月27日16时30分，10年期美国国债收益率回升至4.343%，触及6月中旬以来的最高值。究其原因，是金融市场担心日本当局会抛售美债筹集美元用于干预汇市(卖出美元买入日元)，提前抛售美债避险，导致美债价格下跌与美债收益率大幅回升。

“这拖累其他亚洲货币面临新的贬值压力。”上述新兴市场基金经理指出。受美债收益率回升影响，中美利差倒挂幅度(10年期中美国债收益率之差)再度扩大至-212个基点，引发海外量化投资基金技术性沽空离岸人民币。截至6月27日16时30分，离岸人民币兑美元汇率回落至7.2986附近，盘中再度跌破7.3整数关口。

日本干预汇市的“两大变量”

对于美元兑日元汇率再度跌破160.外汇市场似乎没有感到惊讶。

这背后，一是日本央行迟迟不愿激进加息，令美元兑日元的利差优势在更长时间维持历史较高水准，吸引日元利差交易持续活跃，引发日元汇率“跌跌不休”;二是法国大选不确定性导致欧元汇率下跌，无形间推高了美元指数，令日元汇率面临更大下跌压力。

“目前金融市场最关注的，是日本当局再度干预汇市的时机与力度。尤其是日本当局干预汇市的力度是否超过4月底-5月初的逾620亿美元。”上述香港银行外汇交易员告诉记者。

记者多方了解到，当前多数投资机构认为，在美元强势回升、美联储迟迟不降息的环境下，日本当局若要日元汇率持续不跌破160.或许得动用逾2000亿美元外汇储备，采取频繁干预举措，才能达到预期效果。

但是，这对日本当局而言，显然代价过大。

花旗集团分析师Takashima Osamu发布最新报告指出，当前日本当局干预汇市的决策，主要取决于两个变量，分别是日元贬值速度与日元汇率水平。以往，日本当局可能会考虑其中一个因素。这意味着日本当局在干预汇市时机与力度方面拥有更大的灵活性。

上述新兴市场基金经理指出，目前金融市场普遍认为日本当局干预汇市存在两个时间点，一是本周五纽约交易时段结束前，通常这个交易时间的市场流动性较差，日本当局干预汇市可能会起到“四两拨千斤”效果;二是本周五美国发布PCE数据后，若这份数据高于预期导致美元回升与日元汇率快速跌向162.日本当局很可能及时出手。

Pepperstone Group Ltd策略分析师Michael Brown认为，在流动性较差时候进行干预，可以“获得更大的收益”。

这位新兴市场基金经理坦言，无论如何选择干预时机，只要美元指数延续强势上涨趋势，日本当局干预汇市的效果都将“差强人意”。更重要的是，越来越多全球投资机构发现，相比美元强势回升，真正触发日元汇率下跌的因素是美日货币政策分化——当美联储选择延后降息步伐(鹰派)时，日本央行不急于激进加息(鸽派)，造成了当前投机资本敢于大肆沽空日元的氛围。

一位外汇经纪商认为，若日本当局此次不采取干预汇市措施，可能在7月“放大招”，即日本央行在7月货币政策会议采取“加息+加大缩减购债规模”的组合拳，遏制日元汇率超调大跌。