美国失业率攀升至4.3%，触发了预示经济衰退的“萨姆规则”，海外市场衰退交易加速，全球股市遭遇重挫，美债利率快速下滑。

全球美元流动性出现“逆流”迹象，人民币汇率周内显著上升，北上资金快速涌入，市场开始热炒“东升西降”交易。此前中国资产面临两大压力：国内需求疲软和强势美元导致的全球美元流动性紧张。如今这些压力有所缓解。

市场关注两大焦点：美国是否会硬着陆？7月失业率的上升可能受到短期因素干扰，而美国私人部门资产负债表相对健康，货币宽松空间充足，不宜过度押注美国经济硬着陆。

中国是否会推出强力刺激政策？判断刺激政策的有效性，关键在于能否促进社会融资和M1同比增长。今年的政策重点更偏向货币而非财政，货币宽松传导至信贷宽松通常较为缓慢。

上周市场表现值得关注：北向资金大规模流入，推动上证指数重回2900点；美元指数跌破104，离岸人民币兑美元突破7.17；“萨姆规则”引发热议，全球股市遭遇“黑色星期五”。

海外市场主线从涨价交易转向降息交易，再进入衰退交易。5月中旬前，市场还预期全球经济繁荣，但我们指出全球经济正处在“类衰退”阶段，大宗商品价格上涨只是暂时现象，真正的机会需待美联储实质性降息后才会出现。

近期衰退预期浓厚，市场交易“东升西降”背后是对美国硬着陆和中国强刺激的关注。中国资产的负面因素有所缓和，市场对内需恢复抱有期望。因此，“东升西降”交易或将持续。

关于美国是否硬着陆的问题，考虑到7月失业率受临时因素影响，美国私人部门资产负债表稳健，以及美国政策空间较大，我们建议谨慎对待美国硬着陆的可能性。

至于中国是否会出台强力刺激政策，今年政策重点在货币宽松，相较于财政刺激，货币宽松推动信贷宽松的效果较为滞后。真正的关键在于能否实现金融条件扩张和社会融资增长。政治局会议的精神强调高质量发展，不太可能推出激进的刺激措施。消费和房地产行业的复苏仍存在不确定性，同时全球紧缩政策和地缘政治冲突也可能对中国经济产生负面影响。